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本文摘要:美国财政部长保尔森的到访,使人民币贬值的话题再度沦为焦点。

美国财政部长保尔森的到访,使人民币贬值的话题再度沦为焦点。保尔森坦言,辩论人民币汇率灵活性问题是此行目的之一,他期望人民币的贬值再行快一点,并指出这不会提升中国经济发展的质量,使经济发展更加平衡,也更加不利于涉及部门利用监管政策对经济展开管理,更容易地掌控通货膨胀问题,并且可以增加不平稳带给的风险。

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保尔森的话或许不无道理,因为当前中国经济快速增长的确偏快,CPI快速增长也迅速。根据蒙代尔的三无以悖论(即一国不有可能同时构建确保相同的汇率制度、对外开放资本市场和实施大力有效地的国内货币政策这三个目标),反感的人民币贬值预期和外汇储备剧增,使央行货币政策的独立性受到相当大挑战。尽管采行了一系列措施,但是宏观调控的效果仍不十分显著。

因此,国内也有专家指出应当利用人民币贬值对经济的抑制作用,眼下是减缓贬值的最差时机。然而在笔者显然,加快贬值并非当前最差自由选择。首先,国内经济经常出现短路迹象是流动性不足背景下投资夹住的结果。这种快速增长主要反映为总产量的快速增长,远比虽慢,却不可持续。

其所造成的通货膨胀也某种程度不可持续,甚至随时还有有可能因不足、市场需求严重不足而再次陷于通货收缩。当前的首要任务是避免经济大起大落,这样显然人民币减缓贬值似乎与之有违。而且,即便减缓贬值也不有可能一步到位,短期内这只不会造成更好的热钱因反感的贬值预期而涌进,这与调控目标背道而驰。

历史上,在尼克松冲击、广场协议先后两次反抗日元贬值的过程中,日本的问题就在于没及时调整汇率制度,最初打算拒绝接受贬值,而退出这种希望后,贬值的速度又太快,因为对经济影响大,又采行扩张性货币政策,从而南北了泡沫经济,整个金融体系也在宏观经济、政策的忽冷忽热中大伤元气。中国吸取了日本的前车之鉴,及时、主动地改革了汇率制度,并以小步快跑的方式实行紧缩性政策,因应以一系列的行政调控措施。这看上去类似于钢丝上的芭蕾,简单而有可玩性,效果却较为理想。因此,如果从对经济的抑制作用来看人民币贬值,也理所当然与小步快跑的节奏吻合。

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其次,尽管人民币贬值可以鞭策国内企业提升生产效率,但也决不考虑到国内实体经济的承受能力。中国具有世界上仅次于的就业人口,同时也正处于全球产业链的低端。中国生产不仅利润率较低,而且代价了资源、环境的成本。近年来,国际原油价格大大上升,8月1日又刷新每桶78.77美元的历史新纪录;铜、铁矿石以及其他有色金属价格皆一路上涨,约数倍之多;人民币已贬值了近10%,国内劳动力成本也大幅度下跌可以说道,中国生产的利润早已被跌落了无限大。

对于这种国际分工,美国没任何理由谴责,加快贬值或生产贸易摩擦只不会造成双输。调控本身的目的也并不是要把企业重拳使出,一个急剧的、可预期的贬值环境对鞭策企业提升生产效率不会更加有协助。第三,不可忽视热钱对国内经济的毁坏起到。早于在1971年8月15日尼克松宣告美元与黄金管理体制、征税10%的进口附加费之前,美国犹太裔投机者就嗅出了日元贬值的气味儿,开始把大量美元卖给日本。

1971年2月,日本外汇储备额增幅增大,趁此机会每月减3亿,到5月份竟然减少到15亿,到8月份堪称减少了46亿美元(日本战后25年间总流入量仅有35亿美元)。当时日本也有严苛的外汇管理制度,然而投机分子却利用了日本的外汇预付制度,与日本出口商签定贸易合约,将美元换算成日元支付对方,等到日元贬值后再行以解除合同的方式,让对方把日元换算成美元送给他们,肆意赚贬值差价。这只是日元贬值初期一种很非常简单的套利方法,就使日本在几个月内损失了20多亿美元,而日本政府却如期并未找到。从2005年到2007年6月,中国的外汇储备从6099亿美元快速增长到13300亿美元,刷了一倍多。

这种少见的增长速度背后,必定背后可观的投机资金。据传,热钱流向中国的方法就有十几种之多。如果人民币加快贬值,只不会上方投机者的下怀,使国内经济快速增长成果被肆意劫掠。

人民币贬值将是一个长年的过程,在贬值前、贬值中、贬值后的有所不同阶段,其影响也是几乎有所不同的。本质上看,当前的人民币贬值更好是美元主动升值的结果。中国所要做到的是:避免汇率波动幅度过大、周期过短影响经济的身体健康发展,小心翼翼地实行调控、应付热钱,既要对其保持足够的吸引力,又要能使之为我所用。同时,要在金融体系与股市、房地产市场之间构筑森严的防火墙。


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